绝大多数发达国家通胀水平与债务水平之间不存在明显的同期关系，但对于新兴经济体来说，往往高债务意味着高通胀

　　面对本次金融危机，全球主要国家联手行动，不仅采取了以流动性注入为主要内容、力度空前的量化宽松货币政策，而且在财政政策上，也出台了以减税和扩大投资为主要内容的大规模刺激计划。刺激经济迫使支出大增和经济下滑财政收入锐减的共同作用，再加上此前积存的历史负担，直接使得诸多全球主要国家在近期均出现公共债务负担超警戒线的情形，并在一些此前财政状况本已极端脆弱的国家诱发了主权债务危机。主权债台高筑，对于未来全球增长和通胀，都将产生极为深刻的影响。

　　发达经济主权债务问题尤其突出

　　应对危机启动两年财政刺激计划。为应对百年一遇的危机，G20国家都出台了大规模的两年财政刺激计划。美国2009年和2010年两年财政刺激的规模分别相当于GDP的1.9%和2.9%；日本相当于GDP的1.4%和0.4%；欧元区相对保守，也分别达到了GDP的0.9%和0.8%。G20国家按购买力平价加权测算的两年刺激计划的规模占GDP的比重分别为1.4%和1.3%。
　　主权债务负担急剧攀升。大规模的刺激计划，导致许多国家主权债务负担快速上升。从年度预算赤字（或盈余）占GDP的比重来看，全球2007年的水平仅为-0.5%，但在2008快速攀升到-2.0%，该比例较2007年上升了约3倍；2009年进一步恶化到了-6.7%，该比例较2007年上升12.4倍，已大大突破了经验上3%的安全线。
　　从发达经济体和新兴经济体来看，发达经济体是全球预算赤字骤增的主力军。2007年发达经济的年度预算赤字为-1.2%，2008年已升至-3.5%，较2007年提高1.9倍；2009年则进一步上升到-8.9%，较2007年提高6倍。新兴经济体预算则由2007年0.4%的略有盈余状态迅速恶化为2008年和2009年的-0.2%和-4.0%。即使是按照IMF经济稳步回升、两年刺激政策后不再出新刺激政策的乐观估计，全球年度预算赤字也要到2014年才勉强会到3%的警戒线以内。其中新兴经济体则会提前在2010年回落到3%的安全线以内，而发达经济体即使到2014年的预算仍将在-4.7%左右，远远高于3%的安全线。
　　从净债务负担来看，全球净债务负担占GDP的比重曾在2006年和2007年短暂回落到了60%的经验安全线以内，因危机影响2008年再度突破了这一警戒线，达到60.2%。即使按照最乐观的估计，未来五年全球净债务负担也将徘徊在70%以上。同样，全球净债务负担快速上升的主要推动者也是发达经济体。其净债务负担占GDP的比重在本轮危机之前的五年中基本稳定在70%～80%，而在2009年首次突破90%，达到91.9%，2010年则上升为99.0%，2011年将再度首次突破100%，达到102.7%。根据IMF的预期，此后虽然增速会趋缓，但该指标仍会继续增加，到2014年将达到创纪录的108.9%，大大高于60%的净债务警戒线。
　　新兴经济体的情况要远远好于发达经济体，危机仅令其净债务负担略为上升，且未来五年预计仍能安全保持在40%以内，大大低于60%的警戒线。
　　综合以上情况，无论是从年度预算状况还是从净债务负担来看，新兴经济体总体都较为健康，而发达经济体问题尤其突出，后者在未来五年中都将受到主权债台高筑的持续困扰。
　　最脆弱国家已出现主权债务危机。作为发达经济体中最薄弱的链条，希腊率先爆发主权债务危机，并诱发国际金融市场动荡，此后葡萄牙主权评级也被调降。对主权风险的担忧，使得不仅是“欧猪五国”（PIIGS，葡萄牙、爱尔兰、意大利、希腊、西班牙），而且英国和日本，甚至美国等西方主要大国也成了市场担忧的对象。
　　主权风险前景取决于全球复苏进程。从目前的进展情况来看，西方国家和国际社会还没有为未来可能出现主权风险危机的国家提供迅速、批量拯救的明确方案。上述国家主权风险是否会持续“发酵”，除了国内政治氛围影响之外，在很大程度上还需要看包括发达经济体在内的全球经济复苏态势是否稳定。
　　西方国家主权债务危机的可能出路。从目前希腊危机的进展来看，其已初步形成了“欧元区+IMF”的解决框架。笔者推断，一旦未来西方国家出现批量违约，欧元区将不再能够承担主要救助使命，最终采取的策略可能是IMF将不得不通过投票权的重新分配来获得必要融资。在这一调剂过程中，目前投票权较高而又无力出资的西欧国家的投票权可能被削减，而高储备新兴经济体投票权则可能会上升。（全文请阅读《中国金融》印刷版2010年第9期）